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【宏觀】瀝青 供應壓力加大
近期,國際原油價格大幅下跌,美原油和布倫特原油維持在20—30美元/桶區間大幅振蕩。瀝青成本塌陷,供應壓力增大,需求仍未啟動,短期以弱勢運行為主。長期來看,受今年政策托底的影響,瀝青仍有部分剛性需求。近期,國際原油價格大幅下跌,美原油和布倫特原油維持在20—30美元/桶區間大幅振蕩。瀝青成本塌陷,供應壓力增大,需求仍未啟動,短期以弱勢運行為主。長期來看,受今年政策托底的影響,瀝青仍有部分剛性需求。瀝青生產成本塌陷國際油價大幅下跌的原因主要有兩點:一是在全球衛生事件暴發背景下,原油需求驟然減少。二是3月6—7日舉行的OPEC+延長減產協議談崩后,沙特通過增產搶占俄羅斯的市場份額,全球供應壓力進一步凸顯。對于瀝青來說,相較于成本端原油的大幅下跌,瀝青等煉油副產品價格跌幅有限,使得國內瀝青煉廠利潤走高。截至3月19日,根據理論測算,馬瑞原油的平均成本價僅為1700元/噸左右,山東獨立煉廠理論利潤為940元/噸,環比增長100元/噸,處于近兩年高位。但是,目前瀝青現貨市場成交清淡,呈現有價無市的局面,瀝青煉廠放出的報價實際成交較少,所以理論上的高利潤難以持續。煉廠開工率逐步上升2020年2月,國內瀝青煉廠平均開工率在35%,環比下滑10.7個百分點。隨著國內瀝青煉廠在3月逐步復工,3月1—19日,國內瀝青煉廠平均開工率上升至50%,山東地區的齊魯石化和華東地區的上海石化、金陵石化分別恢復瀝青生產。在瀝青煉廠高利潤和國內運力逐步恢復的情況下,后期瀝青煉廠開工率還會有進一步提升,4—5月瀝青現貨供應壓力將顯著加大。另一方面,瀝青需求尚未真正啟動,目前北方地區仍處于季節性淡季,華南地區降雨量增多,市場整體需求一般。今年政策托底瀝青需求由于新冠肺炎疫情全球蔓延,國內出口和消費均受到較為嚴重的壓制,僅剩投資能成為拉動GDP增長的重要抓手。細分投資來看,在國家嚴格調控“房住不炒”的原則下,又只能依靠社會和政府的基建投資來拉動。因此,2020年國家加大固定資產投資,以此來刺激基建復工,支撐固定資產投資增速反彈。截至2月底,中國財政部已經提前下達新增地方專項債務限額9480.21億元,相比2019年1—2月全國發行專項債券僅為3262億元,明顯可以看出,2020年年初加快專項債發行的節奏。同時,2019年6月,中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》中提到“專項債可作為重大項目資本金”的新政落地,勢必帶動各路資金參與項目投資,從而推動2020年中國基建投資增速回升。綜上所述,2020年作為“十三五”的最后一年,無論是國內道路建設的收尾、養護需求,還是專項債的提前發放,都將為瀝青市場提供政策托底,直接利好遠期的瀝青需求。然而,由于道路整體施工周期(一般一至三年)較長,2020年難以量化具體的瀝青需求量。短期來看,在原油價格弱勢,瀝青供應增多、下游需求仍未真正復蘇的情況下,瀝青期價大概率弱勢震蕩。瀝青
03-27 09:14
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【宏觀】動力煤需求偏弱 庫存壓力凸顯
目前動力煤國際市場需求低迷,內外價差偏大,且國內下游走弱,動力煤價格恐將承壓。若庫存持續累積,下游議價能力增強,動力煤價格或維持弱勢。近日,新冠肺炎疫情在全球范圍內蔓延,國際市場也出現恐慌情緒,大部分資產都有較大幅度的下跌,動力煤主力合約從540元/噸左右跌至520元/噸下方。銷售不暢,產地庫存累積目前,鄂爾多斯煤礦已復產186處,產區發運倒掛,采購冷清,煤礦庫存持續增加,內蒙古5500大卡價格指數已跌至331元/噸附近。陜西開工也提升明顯,煤礦人員基本到崗,榆林地區已復產103處,復產率已達88.1%,部分地區民營煤礦復產有限。總體來說,供應充足,需求偏弱,礦區銷售情況普遍不暢,部分煤礦滯銷嚴重,庫存壓力凸顯。運輸成本下降,港口價格弱勢運輸方面,為響應國家號召,部分路局鐵路運雜費有所降低。陸運上過路費減免,同時自3月17日24時起,國內汽、柴油價格每噸分別降低1015元和975元。對應柴油跌幅約0.8元/升左右,整體路運運輸成本有所下降。海運市場持續低迷,在運力過剩情況下,貨主議價能力較強,目前運價處于成本附近。港口方面,據海關數據,2020年1—2月煤炭進口量6806萬噸,同比增長33%。目前產地煤礦和站臺的庫存有所增加,主要煤企發運積極,下游需求持續弱勢,港口庫存持續上升。截至3月23日,環渤海港口整體庫存2038.8萬噸,秦皇島港庫存650噸左右。同時發運港口用費下調,且之前價格倒掛,秦皇島港5500大卡動力煤價格逐步下滑至541元/噸。需求端處境困難,內外價差拉大近期,疫情及金融市場大幅波動,對國內動力煤市場下游產生較明顯的影響。電力方面,工業生產活動逐步恢復,電廠日耗緩慢爬坡,3月23日沿海六大電廠日耗54.77萬噸,較往年低10%—15%,目前庫存1772.77萬噸,可用天數32.23天,在庫存充足下對市場煤需求有限。而且自2020年2月1日起至6月30日止,減免除高耗能行業用戶外,現執行一般工商業及其他電價、大工業電價的電力用戶電費的5%。據估算,疫情對今年火電行業收入增速影響在3%—6%。在不利的開局下,煤電雙方對長協基準價有較大分歧,2020年煤電長協簽訂情況并不樂觀。目前來看,榆林等地部分企業也有下調月度長協價動作,幅度在10元/噸附近。國際動力煤市場也不樂觀,歐盟在加速推進能源轉型的過程中,去煤化步伐較快,美國廉價天然氣和綠色能源也在擠壓煤電機組。此次海外疫情蔓延導致需求走弱,南美哥倫比亞等地的煤炭生產商計劃在目前原油價格下跌、遠洋運費走低的時候??匱侵奘諧?。總體來看,國內進口貨源或增加。目前動力煤國際市場需求低迷,內外價差偏大,且國內下游走弱,動力煤價格恐將承壓。若庫存持續累積,下游議價能力增強,動力煤價格或維持弱勢。焦煤 焦炭
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03-26 08:38
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【宏觀】需求旺季 豆粕表現強勢
在國內豆粕庫存、大豆后續壓榨量均偏低的狀態下,隨著國內生豬等養殖的恢復,以及各地企業保證利潤的需要,豆粕價格將受到支撐,維持相對偏強的走勢。隨著國內溫度的升高以及政府出臺扶持養殖政策,國內豆粕需求預計將較去年明顯恢復。雖然國外新冠肺炎疫情愈演愈烈,影響了全球大宗商品的需求,但我國疫情得到有效的控制,加之水產等養殖上市,國內豆粕需求必然強勁,而目前偏低的豆粕庫存將繼續支持國內豆粕市場維持偏強走勢。美豆種植面積或低于預期目前已經臨近4月,美國大豆種植將逐漸展開。最近一個多月CBOT大豆價格一度跌至820美分/蒲式耳,明顯低于870美分/蒲式耳左右的種植成本,2020年美國大豆的種植面積預計將低于此前美國農業部預估。最新調查數據顯示,2020年美國將種植大豆8374萬英畝,雖然高于2019年的7610萬英畝,但低于之前美國農業部農業展望時預估的8500萬英畝數值。這意味著美國新豆的產量增幅將低于預期,結合我國大豆需求的回升,國際大豆結轉庫存將很難快速回升,這便會在未來支持國內外油料和蛋白市場。國內豆粕庫存仍偏低過去的一個多月,國內油脂價格持續下滑,粕類表現疲軟,我國進口大豆壓榨利潤自年前的超過300元/噸降到3月中旬的100—150元/噸,部分年前進口的大豆壓榨利潤甚至接近虧損。加之春節后的一個多月里,國內新冠肺炎疫情較為嚴重,各地工廠開工延遲,國內豆粕庫存持續處于低位。雖然近期各地工廠陸續復工,但大豆壓榨量依舊處于周度150萬噸上下的水平,低于往年同期。與此同時,國內沿海主要油廠豆粕庫存約為44.05萬噸,較去年同期的64.39萬噸減少31.58%,為歷史同期最低水平。由于國內進口大豆庫存不高、油脂價格疲軟,未來一段時間國內大豆的壓榨量仍有可能降低,豆粕的庫存必然進一步下降。豆粕需求將明顯恢復隨著國內氣溫的回升,華南、華東等地區的水產養殖陸續恢復。3月份之前國內飼料廠開工不多,對油廠豆粕等飼料原料采購有限,近期復工后,豆粕的采購量有所增大,而通常5月份各地飼料加工企業將全面開工,預計今年國內疫情5月份已無大礙,因而豆粕的需求將持續性增長。此外,國內各級政府部門自去年開始,不斷加大對養殖戶的扶持力度,國家發改委、農業農村部聯合印發了《關于支持民營企業發展生豬生產及相關產業的實施意見》等文件。由于全國各地均大力支持生豬等養殖,且非洲豬瘟疫苗進入臨床實驗階段,今年國內豆粕消費預計將有4%左右的增幅,這將支持國內豆粕價格。除此之外,雖然國內外經濟受到新冠肺炎疫情影響,但疫情主要影響了工業生產和需求,對快速消費品影響相對有限,豆粕等飼料原料為生豬、反芻、禽類等直接需求,疫情對養殖業幾無影響。最近受疫情影響,巴西桑托斯港、阿根廷羅薩里奧港等重要港口正計劃進行一定的罷工,以表達對疫情狀態下仍進行工作的不滿,這必然會影響我國進口大豆的到港。在國內豆粕庫存、大豆后續壓榨量均偏低的狀態下,隨著國內生豬等養殖的恢復,以及各地企業保證利潤的需要,豆粕價格將受到支撐,維持相對偏強的走勢。豆粕
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03-25 08:44
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【宏觀】鐵礦石單邊上漲行情恐終結
在鋼材產量增加的同時,也要看到,由于庫存高企,產量上方面臨天花板。由于疫情突發,2月的鋼材需求基本停滯,目前仍未恢復到去年同期水平。上半年,高庫存始終是鋼材利潤擴大的阻力,鐵礦石價格上行勢必承壓。海外疫情持續發展澳洲和巴西鐵礦石發運量過低,目前正處于鐵礦基本面最好的時段。但是,從四大礦山產銷計劃和季節性規律看,二季度鐵礦石發運量將明顯增加,考慮到船期,實際供應壓力會在6月之后釋放。港口庫存下滑幅度有收窄跡象今年1—2月,澳洲和巴西的鐵礦石發運量創去年以來的新低,雖然同期國內因疫情暴發導致粗鋼產量下滑,但其主要是電爐端壓縮所致,高爐端受到的影響較小,鐵礦石需求相對剛性。數據顯示,45個港口鐵礦石庫存從2月初的12550萬噸降至目前的11911萬噸,64家鋼廠進口燒結粉庫存也從2240萬噸下降至1590萬噸。不過,也要看到,2月下旬,澳洲天氣恢復,發運量增加,我國的到貨量也在3月中旬回升。截至3月19日當周,港口鐵礦石庫存雖然下降67萬噸,但降幅較前一周明顯縮窄。一季度,澳洲多發颶風,巴西也處雨季,不利于鐵礦石生產發運,二季度發運量環比大概率增加。目前,澳洲發運量已恢復到正常水平,若后期無惡劣天氣,澳洲發運量將維持在偏高水平。與澳洲相比,巴西發運恢復緩慢。前期,淡水河谷將2020年一季度計劃產銷量從6800萬—7300萬噸下調為6300萬—6800萬噸,但對于2020年的產量預測維持3.4億—3.55億噸不變。二季度巴西發運量勢必增加,但節奏存在較大不確定性,后期需重點關注??悸前臀髦林泄拇讜嘉?5天,鐵礦石供應偏緊格局預計會持續到5月。9月合約受到發運恢復的影響,是鐵礦石5月合約和9月合約價差走強的一個原因。國內需求回升但空間有限上周,終端表觀需求恢復,接近去年同期的九成。根據人社部公布的信息,年前返程農民工已復工八成。調研顯示,終端需求恢復也有七八成。需求恢復情況略超市場預期,鋼材庫存年后首次出現下滑。上周,主要鋼材社會庫存周度下降186.22萬噸,鋼廠庫存下降123.35萬噸?;久娓納圃て諭貧陡擲筇嶸?,高爐現貨利潤增加約150元/噸。受利潤修復刺激,鋼材生產明顯提速。截至上周五,大品種鋼材周度產量為892.42萬噸,環比增長28萬噸。不過,在鋼材產量增加的同時,也要看到,由于庫存高企,產量上方面臨天花板。由于疫情突發,2月的鋼材需求基本停滯,目前仍未恢復到去年同期水平。上半年,高庫存始終是鋼材利潤擴大的阻力。假定鋼材產量維持當前的低位水平,按照去年上半年的需求高峰數據計算,則庫存要到5月底甚至6月初才能下降到去年同期水平。海外疫情變化是最大不確定因素近期海外疫情持續發展,導致除黑色外的工業品普遍下跌??蠹墼謖獬〕寤髦幸蚨唐諢久娼蝦帽3至似孔呤?。標普全球經濟學家預測,2020年,全球GDP增速將僅為1.0%—1.5%,且仍面臨下行風險。從目前原油和基本金屬尚未止跌的走勢看,恐慌情緒有進一步發酵的可能。屆時,黑色恐不能幸免。目前,澳洲和巴西兩大鐵礦石出口國的新冠肺炎疫情都處于擴散階段。3月20日,巴西向亞洲最大的鐵礦石出口商淡水河谷發文,確認其員工中的首例感染病例,但并未說明對生產的影響。前期,淡水河谷曾通報,如果疫情在業務集中的地區暴發,那么可能需要采取應變措施或最終暫停部分業務。澳洲方面,昆士蘭海事安全局宣布從3月18日起,所有14天內從其他國家來的商船(或者船上人員14天內有到過其他國家的),將被禁止??堪ú祭鎪拱喔墼諛詰乃欣ナ坷嫉厙母劭?。與供應相對,目前,安賽樂米塔爾計劃減產,塔塔鋼鐵歐洲公司計劃削減1250個工作崗位,后期海外鋼廠減產有擴散趨勢。若海外粗鋼產量明顯下滑,則澳洲和巴西對中國的鐵礦石發運比例將提升,鐵礦石價格上行勢必承壓。鐵礦石
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03-24 12:34
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【宏觀】階段性供需錯配 焦炭價格短線承壓
宏觀預期回暖和階段性供需錯配,催生2月焦炭走出反彈行情,但之后焦煤供應逐漸恢復、焦化廠由被動減產轉向主動復產,焦炭價格短期承壓。中期來看,焦炭價格走勢則取決于鋼廠利潤的變化。  宏觀預期回暖和階段性供需錯配,催生2月焦炭走出反彈行情,但之后焦煤供應逐漸恢復、焦化廠由被動減產轉向主動復產,焦炭價格短期承壓。中期來看,焦炭價格走勢則取決于鋼廠利潤的變化?! 〈航誄ぜ俟?,受益于國內宏觀預期向好以及因原料階段性短缺造成的被動減產,焦炭期貨價格走出一波觸底反彈行情,截至3月16日,主力2005合約報收于1846.5元/噸,較春節后首個交易日上漲113.5元/噸,漲幅為6.55%。至于后市焦炭走向,下面將從供需、成本、庫存以及市場心態等多個維度進行分析?! ∏捌詵吹星櫚鬧饕嘸 ∈艿醬航誄ぜ倨詡涔諦鹿詵窩滓咔楸┓⒌撓跋?,節后首個交易日,黑色系期貨品種均大幅下挫。不過,之后政府出臺一系列政策穩定經濟,推動復工復產,黑色系隨即展開一輪修復行情。另外,價差結構上,螺紋鋼和焦炭基差大幅收窄,且月間價差由遠月貼水變為遠月升水和平水結構,也表明黑色系的反彈主要得益于宏觀預期回暖?! 〉タ唇固炕久?,整個2月,因疫情防控需要,焦化廠原料階段性短缺,進而出現被動減產現象,全國獨立焦化廠產能利用率最低下降14個百分點,樣本焦化廠日均產量數據降幅也超過10萬噸。而同期,高爐產能利用率降幅遠低于焦化廠產能利用率降幅。此外,焦炭月度供需平衡表顯示,1—2月,供應缺口呈擴大跡象。供需階段性錯配是2月焦炭價格堅挺的主要原因?! 〗姑汗┯粽啪置婊航狻 ?月中旬以后,政策開始轉向疫情防控和復工復產并舉,在此背景下,煤礦復產進度加快。根據國家能源局的數據,截至3月5日,全國煤炭在產產能為34.31億噸/年,復產率為83.4%,接近去年同期水平。其中,山西地區煤礦復產率達到92.97%。Mysteel公布的數據表明,洗煤廠開工情況也明顯好轉。110家洗煤廠開工率從春節后的40.37%回升至78.27%,日均產量從春節后的33.78萬噸回升至66.65萬噸。同時,隨著疫情的好轉,焦煤運輸不暢問題緩解。目前,山西發往河北、山東等地的運費,較2月中旬下跌60—70元/噸?! 〗詵矯?,3月初,蒙古國家特別委員會做出決定,若疫情防控等方面的相關準備工作提前完成,則無需等到3月15日以后再向中國恢復出口煤炭和石油。后期,進口量將逐步恢復。另外,3月以來,海外疫情大規模暴發,亞洲的日韓和歐洲較為嚴重,而2019年,日本、韓國的粗鋼產量分別為9930萬噸和7140萬噸,位列第三和第六。目前,日韓已經出現汽車企業停產、鋼廠降低生產負荷的情況,若疫情短期內得不到有效控制,則海外焦煤需求勢必減弱,我國的供應壓力也將隨之增加?! ∈率瞪?,2月下旬以來,國內港口、焦化廠和鋼廠的煉焦煤庫存均連續3周回升,表明市場已經由供應階段性短缺向供需平衡轉變。后期,隨著焦煤供應的恢復,其價格下行概率較大。圖為鋼廠和焦化廠焦煤庫存變化  焦炭供需增速差收窄  焦煤供應增加,再加上生產利潤尚可,焦化廠主動復產,截至3月13日當周,全國230家獨立焦化廠日均產量為62.03萬噸,較2月中旬的低點增加8.48萬噸,為連續4周回升,且已經回到去年同期90%的水平。與此同時,焦化廠開工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%,升幅接近11個百分點。相反,下游由于鋼材庫存創新高以及終端需求恢復緩慢,鐵水產量持續處于低位,截至3月13日當周,全國247家鋼廠日均鐵水產量較2月中旬下降2.2萬噸?! ∫訫ysteel公布的230家獨立焦化廠日均產量和焦炭庫存數據來估算供應,以247家鋼廠日均鐵水產量來估算需求,焦炭周度需求和供應的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外,2月底以來,鋼廠對焦炭采購價格進行了連續4輪提降,從側面驗證了焦炭供應壓力緩解的結論。圖為焦炭周度供需變化  焦化廠開工率回升,工廠庫存止跌回升,截至3月13日當周,全國獨立交貨企業庫存為97.46萬噸,環比增加5.8萬噸,為連續兩周回升。下游鋼廠方面,受制于高庫存,對原料的補庫存持謹慎態度,這導致近兩周鋼廠焦炭庫存增幅遠低于焦化廠庫存增幅,截至3月13日當周,鋼廠和焦化廠焦炭庫存比為4.92,環比有所回落。歷史數據表明,鋼廠和焦化廠焦炭庫存比與焦炭現貨價格具有較強的相關性,這也是近期焦炭現貨價格走弱的一個原因。圖為鋼廠、焦化廠焦炭庫存比與焦炭現貨價格走勢  中期走勢取決于鋼廠利潤變化  焦炭的主要需求領域為高爐煉鐵,焦炭價格的強弱很大程度上取決于鋼廠利潤的變化。從國家統計局公布的1—2月經濟數據可以看出,年初的新冠肺炎疫情對鋼材需求端的影響遠大于供應端,這導致鋼材市場創出天量庫存,鋼廠生產利潤持續收縮,進而壓制焦炭價格。不過,進入3月中旬,全國建筑鋼材成交量持續攀升,目前已經有3個交易日位于20萬噸上方。此外,雖然螺紋鋼總庫存迭創新高,但增幅持續收窄,且上周鋼廠庫存開始下降,預計庫存拐點在未來一兩周就會出現?! 「植墓┯Χ說謀浠⒉幻饗?。上周,螺紋鋼周度產量為248.75萬噸,較2月底的低點僅增加7萬噸。同時,考慮到焦炭價格經過4輪下調,已經接近盈虧平衡線,一旦鋼材需求持續釋放,鋼廠生產利潤好轉,就會對焦炭價格形成提振。所以,中期來看,需要關注鋼材需求恢復的持久性?! ∽酆弦隕戲治?,宏觀預期回暖和階段性供需錯配催生2月焦炭期價的反彈行情,但之后焦煤供應逐漸恢復、焦化廠由被動減產轉向主動復產,焦炭供需格局呈現邊際轉弱跡象,短期焦炭價格承壓。而中期來看,焦炭價格走勢主要取決于鋼廠利潤的變化。焦炭
03-23 15:03
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【宏觀】動力煤下行壓力仍然較大 不宜過度看空!
疫情對煤炭上游生產企業的影響基本消除,但下游需求較往年同期水平仍有較大差距。不過,煤灰市場利多因素逐漸顯現,且有長協機制托底,不宜過度看空。近期,多空因素交織,動力煤價格跌幅有所放緩。不過,需求復蘇不及預期,且國際市場跌跌不休,動力煤價格依然面臨較大的下行壓力。疫情影響基本消除目前,煤炭行業開工率低迷情況已經有所好轉,特別是大型煤炭企業恢復滿負荷生產。據中國煤炭市場網數據顯示,其檢測的晉陜蒙地區樣本煤礦(總產能15.5億噸,約占三地總產能70%)產能利用率為82.7%,已經接近往年同期水平。產區供應持續增加,坑口報價回落,部分地區煤價已經跌至2019年年底水平,疊加過路費減免、原油大跌導致成品油價格下挫,且鐵路外運成本以及港口港雜費用降低,貿易商可操作空間加大,產區外運形勢向好,進一步保證下水煤貨源供應充足。不過,2月以來,山東、云南以及河南等地煤礦安全事故多發。近日,國務院安委會辦公室、應急管理部召開的進一步加強當前復工復產安全生產工作視頻會議強調,要緊盯高瓦斯、沖擊地壓、大班次煤礦和“頭頂庫”尾礦庫等高危風險,加強安全防范,嚴守安全底線,有效遏制重特大事故發生。隨著安監檢查的跟進,煤炭安全生產意識更為濃厚,加之連續下挫的煤價將對煤炭生產形成一定的抑制,礦方有主動減產的可能。進口限制逐漸升級海關數據顯示,2020年1—2月煤炭進口量6806萬噸,同比增長33%。進口量迅猛增長,透支進口額度。近期,進口政策逐漸收緊,大型發電集團進口額度較去年減少了二成至三成,部分地方電廠額度減少近一半。近日,新沙海關口頭通知,3月16日后到港的船禁止卸新沙,因為截至3月16日統計的新沙進口煤申報數額已經達到海關年前規定的650萬噸額度。后續監管政策是否調整等待海關通知。不過,目前南方電廠受庫存限制,采購進口煤并不積極,且北上采購也未有明顯增加。短期來看,進口限制對市場影響有限。但是,隨著南方鋼鐵、水泥企業逐漸恢復生產,此前主要以進口煤為原料的工業企業將受到沖擊,或不得不加大對產區煤炭的采購。進口端潛在利多因素能否發揮提振作用,具體還需關注疫情過后工業企業的生產動態。需求復蘇不及預期盡管多省份公布了年度投資計劃,新基建投資預期加速,且央行定向降準,意在改善疫情對國內經濟的沖擊,恢復企業正常生產秩序。不過,從電廠反饋的數據來看,需求端復蘇并不樂觀。截至3月17日,沿海六大電廠煤炭日耗51.82萬噸,日耗在50萬噸上方有所反復,同比偏低超過20%;3月上旬,全國重點電廠煤炭日耗亦偏低超過14%。需求端表現不及預期,對市場形成較大壓力,并且,在下游高庫存未出現明顯消耗之際,需求端很難帶來利多提振。后期,隨著取暖用電需求的落幕,煤炭消費重點關注工業用電需求。綜合來看,疫情對煤炭上游生產企業的影響基本消除,但下游需求較往年同期水平仍有較大差距,供應寬松,動力煤價格振蕩偏弱,主力合約正在試探前低535元/噸附近支撐。不過,利多因素逐漸顯現,且有長協機制托底,不宜過度看空。中期來看,等待利多因素的進一步發酵,特別是關注工業需求復蘇情況。動力煤
03-18 10:11
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【宏觀】短期內周邊環境利空 菜油弱勢運行
地方收儲成為高價菜油的接盤俠,但仍難阻擋菜油價格追隨周邊油脂下跌的步伐。疫情擴散及原油下跌的雙重利空將繼續壓制菜油期價,抄底風險依舊很大。受地方政府收儲,以及南亞蝗災消息提振,菜油期貨一度在油脂板塊中獨樹一幟。但在國際原油大跌及周邊油脂下跌的拖累下,菜油期貨獨木難支,大幅走低。展望后市,短期內周邊環境利空,且自身需求又逢淡季,菜油期貨弱勢仍將延續。原油大跌利空油脂近期,新冠肺炎疫情在境外急劇擴散,引發市場對全球經濟衰退的擔憂,造成股市以及大宗商品大幅下跌。另外,因沙特與俄羅斯未就原油減產達成一致,沙特采取增加產量、降低價格的手段希望逼對手就范,這使得國際油價瘋狂下跌,一度刷新近16年來低點。原油價格下跌對油脂帶來直接的利空影響。一方面,原油下游產品是農作物最重要的生產資料,原油價格下跌會引發化肥、農藥、農機具、燃料油等價格下降,農作物生產成本塌陷;另一方面,菜油、豆油、棕櫚油最重要的工業用途是生產生物柴油,隨著原油價格下跌,生物柴油性價比走低,加工利潤進一步惡化,生物柴油生產難以為繼,減少植物油脂的工業需求量。目前新冠肺炎疫情在境外有加速擴散趨勢,恐慌情緒加重將進一步施壓股市以及大宗商品市場,在高成本的原油產能出清前,國際原油價格難有明顯回升,其對油脂價格帶來的利空影響仍有發揮空間。菜油需求低迷依舊每年春節后一段時間是油脂需求淡季,而今年由于疫情影響,飯店、餐館營業額大幅回落。另外,大中專院校仍未全面開學,油脂的集團消費量大幅下降。并且消費量的減少很難通過疫情緩解、社會活動恢復正常予以完全彌補。因此,今年油脂消費下降將成定局。由于豆油和棕櫚油供應相對充足,菜油供應偏緊,菜油和豆油、棕櫚油價差擴大,菜油性價比偏低,市場份額下降。據監測,截至3月12日,國內四級菜油和豆油現貨價差為2058元/噸,為近年來最高水平。清淡的需求從沿海油廠菜油成交量上可見一斑。據監測,截至3月13日當周,沿海油廠菜油成交量為零,已經連續數周無成交。年初至今,累計成交5.12萬噸,比上年同期的20.07萬噸減少74.49%。豆油棕油庫存上升除菜油外,近期豆油和棕油也是油脂熊市中的難兄難弟,除了受宏觀面及原油下跌拖累外,自身供需面疲弱不遑多讓。因需求較差,加之壓榨恢復,國內油廠豆油庫存直線上升,從春節前的80多萬噸迅速增加到目前的140萬噸左右,增幅在60%以上。但豆油需求卻出現斷崖式回落,第10周(截至3月6日當周)沿海油廠豆油成交量僅為3.062萬噸,第11周(截至3月13日當周)成交8.22萬噸,仍處于偏低水平。自2月起,棕櫚油主產國生產進入增產周期,但因疫情影響,進口國需求下降,主產國出口下滑難以避免,主產國棕櫚油庫存大概率增加。同時,原油價格大跌將使得馬來西亞和印度尼西亞的B20和B30計劃成為水中月鏡中花,龐大的棕櫚油制作生物柴油的工業消費量難以兌現。總之,地方收儲成為高價菜油的接盤俠,但仍難阻擋菜油價格追隨周邊油脂下跌的步伐。疫情擴散及原油下跌的雙重利空將繼續壓制菜油期價,抄底風險依舊很大。菜油
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03-18 10:07
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【宏觀】雞蛋下行空間有限
隨著市場整體環境好轉,雞蛋市場正逐步恢復產銷區的順暢貿易和流通。3月以來,全國雞蛋市場的活躍度提升,但受限于復工和開學的節奏,產銷區的總體流通較往年平均水平偏弱。展望后市,隨著市場整體環境好轉,雞蛋市場正逐步恢復產銷區的順暢貿易和流通。現貨報價保持穩定目前來看,橫亙在雞蛋市場的主要交易核心依然是供給端的較大壓力。目前處于消費淡季,雞蛋全國均價在2.9元/斤。上周現貨價格漲勢結束,周末整體偏弱。上周五,北京石門、回龍觀雞蛋批發價為133元/44斤,較前一周上漲;河北辛集雞蛋報價為128元/45斤,較前一周上漲。雞蛋價格波動較小,彈性一般。盡管部分地區開學時間逐步確定,工廠復工節奏加快,但重點銷區的人口還沒有完全恢復,非商超渠道仍然沒有打通。因此,預計后期雞蛋現貨依舊保持穩定態勢,小幅波動為主。從歷史價格規律來看,春季和夏季的雞蛋價格要么維持低位,要么穩步上漲。決定價格走勢的并非春節期間的整體庫存和春節后的價格低點,而在于供給側是否出現明顯變化。今年處于低消費、強供給的環境中,預示著消費淡季的雞蛋價格將維持低位,而價格低位的環境有望持續到疫情結束,乃至中秋節行情開啟之前。淘汰老雞意愿增強春節期間,白羽肉雞停孵時間延長,父母代肉種雞有出現換羽的現象,供給出現時間缺口和產能缺口。不過,白羽肉雞等禽肉類產品供給恢復較快,彈性較大,上漲之后容易出現回落。因此,預計在上半年上漲之后,5—6月肉雞包括淘汰雞的價格會出現一定回落。白羽肉雞價格和肉雜雞價格對淘汰雞價格有較強的影響力,三者之間聯系緊密。在肉雞價格上漲的情況下,養殖戶對于淘汰老雞的意愿加強。然而,要實現超預期地淘汰老雞,需要三個方面的支持:第一,可淘汰的老雞數量足夠多,在2月屠宰開工不足的情況下,這一條件是容易滿足的,這也是養殖戶大量淘汰老雞的基礎條件;第二,雞蛋價格持續低迷,低迷的蛋價從側面加大了養殖戶淘汰老雞的意愿;第三,屠宰開工增加。當前這三個條件都已經具備,但最終淘汰老雞的狀況如何,還需要結合真實的老雞淘汰情況以及前期父母代肉種雞換羽狀況來分析。觀察價格波動因素展望后市,雞蛋價格的主要波動因素仍然是消費和淘汰雞。目前全國疫情形勢繼續向好,各地也開始根據疫情風險等級逐步放開餐飲等消費場所,各地物流和零售門店基本復工。數據顯示,規模以上工業企業復工率達到95%,而中小企業整體復工率為60%。進入“后疫情時代”,市場仍有可能出現短暫的集中消費,而市場面臨的既有大量的可淘汰老雞,又有逐步上升的肉雞價格。從客觀條件和主觀意愿上都有可能出現集中淘汰老雞。因此,需要關注疫情控制政策的改變以及老雞淘汰速度。綜上所述,筆者認為,雞蛋近月合約繼續以現貨價格為主軸,期貨盤面所包含的升水在時間窗口縮小的情況下被逐步擠出,短期價格下行空間有限。雞蛋
03-17 10:08
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【宏觀】原油尚不具備反轉條件
短期來看,OPEC+沒有進一步磋商的跡象,油價暫時難改弱勢格局。受疫情導致全球原油需求下滑以及OPEC+沒有延長減產協議的影響,原油供大于求的矛盾突出。短期來看,OPEC+沒有進一步磋商的跡象,油價暫時難改弱勢格局。面臨供應過剩問題受美國原油產量持續上升的影響,2018年開始全球原油供應再次面臨過剩問題,OPEC決定采取減產的方式來支撐油價。2018年12月,OPEC宣布在2018年10月的原油產量水平上減產120萬桶/日,為期6個月;2019年7月,OPEC宣布將此前的減產協議延長9個月至2020年3月底;2019年12月,OPEC+宣布在此前減產協議的基礎上再減產50萬桶/日。其中,OPEC減產37萬桶/日,非OPEC減產13萬桶/日。之后,沙特阿拉伯單方面宣布額外減產40萬桶/日,即OPEC相較2018年10月減產197萬桶/日,產量上限不超過3038.8萬桶/日。在沙特的舉措下,全球原油供應雖然仍處于過剩的格局中,但幅度明顯縮小,這使得原油價格出現了回升。下調全球消費預期目前疫情在全球蔓延,各家機構下調全球原油消費預期。根據OPEC3月月報預估,2020年全球日均原油消費量為9973萬桶/日,較2月月報下調了100萬桶/日,這使得OPEC原油的產量必須降至2817萬桶/日,全球原油才能實現供需平衡。因此,市場普遍認為,在3月的OPEC+部長級會議上,OPEC+不僅會延長減產期限,而且會如市場預期增加150萬桶/日的減產量。然而,由于俄羅斯反對,OPEC+并沒有達成減產協議,這不僅意味著OPEC+在4月的生產將不受限制,OPEC理論上產量能夠恢復到3200萬桶/日,甚至更高的水平,還意味著全球原油將會過剩近400萬桶/日,甚至遠高于2015年頁巖油革命時240萬桶/日的水平。這使得全球原油供大于求的矛盾空前,國際原油價格大幅下跌。低價迫使產量下降原油價格大跌引發了市場恐慌,也超出了產油國預期。因此,俄羅斯之后開始示好沙特,表示愿意再次商談減產適宜,但目前OPEC+沒有進一步的舉措,說明原油供應過剩風險仍然沒有解除的跡象。不過,中長期來看,油價不具備長期維持在低位的基礎。首先,3月OPEC+仍然遵守此前的減產協議,至少目前OPEC的供應壓力并沒有落地,產油國仍然有時間進一步磋商。不僅如此,即使4月OPEC開始增產,這也是一個緩慢的過程。其次,雖然2019年12月的限產規定OPEC產量不能超過3038.8萬桶/日,但受利比亞戰亂的影響,該國原油產量大幅下滑,OPEC2月原油產量創近10年新低,僅為2784萬桶/日。因此,即使沒有限產協議,OPEC實際的增產能力也相對有限。再次,目前30美元/桶的油價遠低于OPEC+大多數成員國能夠達到財政預算平衡的油價,這意味著OPEC+目前的利益是一致的,就是支撐油價,只是在具體執行上存在分歧。隨著油價大跌,OPEC+的核心利益被侵害,可能會逼迫產油國商討減產協議的可行性。最后,面對目前的低油價,成本較高的鉆井會虧損。以美國雪佛龍公司為例,該公司的頁巖油開采成本在45美元/桶附近,如果油價長期維持低位,高成本的油井將會被迫關停,這會迫使原油產量下滑。整體來看,受疫情導致全球原油需求下滑以及OPEC+沒有延長減產協議的影響,全球原油將進入史無前例的供應過剩階段。目前全球原油的供應變量主要來自OPEC+,而短期內OPEC+沒有進一步磋商的跡象,原油尚不具備反轉條件,市場需密切關注疫情進展及OPEC+后續動向。不過,中長期來看,目前的低油價不僅是OPEC+難以忍受的,還是美國頁巖油無法承受的,中長期價格將會重拾漲勢。原油
03-17 10:04
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【宏觀】滬鋅 上方壓力重重
基本面整體仍呈現出供強需弱的局面,短期內鋅價承壓。后期關注礦山跟冶煉廠之間的價格博弈,TC加工費仍存下調可能。上周隨著海外疫情的持續發酵,市場恐慌情緒攀升,國際大宗商品市場集體承壓。在社會庫存持續增加,下游消費恢復速度偏緩的情況下,滬鋅再度承壓下挫,最低下探至15325元/噸,之后鋅價雖有小幅反彈,但價格重心總體再次下移。目前鋅精礦加工費環比有所下調,但冶煉廠利潤仍然較高,開工率維持高位,鋅錠供應端壓力較大。下游大型鍍鋅企業開工基本恢復正常,北方中小型企業開工較差?;久嬲迦猿氏殖齬┣啃樅醯木置?,短期內鋅價承壓。后期關注礦山跟冶煉廠之間的價格博弈,TC加工費仍存下調可能。多重政策發力隨著海外感染人數進一步增加,各國相繼采取緊急措施應對疫情。同時,恐慌情緒持續傳導至資本市場,原油市場遭遇重挫,全球11國股市觸發熔斷機制。美聯儲降息預期持續升溫,歐央行下調經濟增速預期,加大量化寬松和流動性工具,全球貨幣政策預計持續寬松。國內方面,目前全國房屋建筑和市政工程設施在建項目開工率達到58.15%,開工率持續穩步提升。交通運輸部要求精準有序恢復運輸服務,有力支撐復工復產、經濟社會發展和生產生活秩序恢復。同時央行宣布3月16日實施普惠金融定向降準,對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。定向降準共釋放長期資金5500億元。國內多重政策持續發力,穩定市場意圖明顯,宏觀不宜過分悲觀??ぢ飾指呶還誑笊嬌ぢ收迦源τ誚系臀恢?,據我的有色網統計,全國礦山開工率在50%左右。但因為鋅價持續走低,國內各地區礦企復工有所推遲,國內礦供應趨緊,內礦加工費環比下調。相對應的是國外礦進口量有所增加,對國內鋅精礦供應進行補充,外礦加工費也有所下調,主流成交集中在?260—280?美元/干噸。雖然加工費有所下調,但國內煉廠生產仍有近千元利潤,冶煉廠開工率保持較高位置,預計本周開工率將會持續提升。當前鋅錠社會庫存已達30.9萬噸,供應端壓力十分明顯。目前鋅價已跌至15600元/噸附近,而TC報價維持在6000元/金屬噸以上。從礦山成本曲線來看,鋅價已達到成本線80分位線,雖然大型礦山還未達到成本線,但生產利潤卻在持續壓縮。若鋅價進一步下探擊穿75分位線,國內部分礦山或面臨減產。因此,預計礦山和煉廠的博弈將加劇,以實現利潤重新分配,在利潤重新分配后礦山邊際成本若未改善,后期礦山復產情況或不及預期。關注企業復產情況目前下游大型鍍鋅企業生產基本恢復正常,企業開工率較好。但是部分中小型企業仍然面臨人員到崗困難的問題,開工情況較差,預計本周復工情況將有所改善。從終端消費來看,房地產基建占50%,汽車占22%,家電占15%,其他占13%。目前政府對基建項目的資金需求方面給予了較大的支持,?7個省份總投資接近25萬億元,2020年度計劃完成投資也近3.5萬億元,2020年基建或成為經濟發展的基石。汽車方面,目前行業仍處于弱周期趨勢,但其在2019年年底已經出現觸底反彈跡象,預計二三季度或有所回暖。整體來看,二季度鋅消費將有所回升,短期內重點關注中小型企業復產情況綜上所述,當前宏觀風險有所提升,基本面維持供強需弱局面,鋅價將承壓運行,若后期TC加工費進一步下調,鋅價仍有下跌空間,短期內預計鋅價運行區間在15300—16000元/噸。鋅
03-16 15:19

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